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美联储

美联储不应推迟缩减购债

美国经济顾问委员会前主席费尔德斯坦:美联储最近决定推迟缩减购债规模的启动时间,这令投资者对其可信度产生困惑,也制造了一个陷阱。

美联储(Fed)最近决定推迟缩减购债规模的启动时间,这令投资者对其前瞻指引的可信度产生了困惑。

这也制造了一个陷阱:除非美联储改变自己的基本政策方法,否则它在未来也难以开始缩减购债规模。

更具体讲,美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)解释道,联邦公开市场委员会(FOMC)决定不放慢购债速度,原因是当前经济状况不如该委员会今年6月时预期的那么有利。他在展望未来时表示,“如果经济数据符合我们的基本展望”,美联储可能在今年晚些时候开始缩减购债规模。

这可能成为一项难以通过的考验。FOMC近些年来的预测一再过于乐观,眼下似乎又开始犯同样的错误。最近一次会议结束时,FOMC公布了其成员(美联储理事和12家地区储备银行的行长)对美国经济预测的概要。按照这些预测的集中趋势,从2012年第4季度开始的12个月里,美国实际国内生产总值(GDP)增长率将达2.0%至2.3%。

如果能够实现,这样的增长率将高于过去三年中的任何一年。2013年上半年,官方公布的年化GDP增长率目前仅为1.8%,而且逾三分之一的增长来自库存构建。私营部门对当前第3季度GDP增速的估计值大致与上半年相当。要达到FOMC集中趋势预测的今年全年增长率区间的中点,第4季度的年化增长率必须跃升至3.2%。

展望更遥远的未来,FOMC预测2014年美国GDP增速将达2.9%至3.1%。这个区间已经比FOMC不到两个月前的预测(2.9%至3.5%)调低了很多。随着2014年的临近,其前景可能再度变弱。

如伯南克所指出,自今年5月以来长期利率有所升高,这很可能抑制住宅地产的建设速度——住宅地产是过去一年美国经济最强劲的行业。消费支出很可能继续疲弱,原因是实际人均税后收入比一年前还要低。家庭储蓄率的降低迄今有助于维持消费支出,但其进一步降低以支持未来支出的余地已所剩无几。因此,使开始缩减购债规模取决于美国经济符合美联储的乐观展望,可能导致美联储再次决定维持当前的购债规模。

很难反驳美联储“让数据决定经济政策”的姿态。但同样困难的是,美联储提供多年前瞻指引的战略,怎么才能与对月度经济数据变动敏感的政策协调起来?

更好的战略是,美联储在10月开始缩减购债规模,到2014年中停止购债。美联储已声明,购债速度应当综合衡量该政策加强就业与增长的效益和给整体经济强加的代价。贯彻这一点将为美联储开始缩减购债规模提供依据,实际上将要求美联储这么做。

尽管最初那一波购债也许在2010年和2011年帮助刺激了需求,但当前的战略对于刺激经济增长和增加就业作用甚微。同时,在经济已回归充分就业状态之后仍继续购买长期债券并保持实际短期利率低于零,会付出高昂的代价。这会扭曲个人与机构的投资行为,促使他们为了得到较高的收益率而冒不恰当的风险。这导致银行为了提高回报率而发放风险更高的贷款。这一不正常的低利率政策持续时间越久,回归常态带来的破坏性作用也就越大。

因此,美联储聪明的做法将是不要关注短期数据,意识到自己已取得了货币政策所能取得的最大效果,然后在下一次政策会议上走上一条稳定其债券组合规模的道路。

本文作者为哈佛大学(Harvard)经济学教授,曾任美国经济顾问委员会(Council of Economic Advisers)主席

译者/邢嵬

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