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FT大视野

海航努力驾驭颠簸航程

海航通过举债迅速扩张,但这种策略蕴含风险:当市场或政治环境变得不那么有利时,危机就会突然爆发。

在短短12个月里,业务范围从航空到金融的中国综合企业海航集团(HNA,以下简称海航),已从中国企业界远大理想和财富的象征,变成关于企业负债的警示故事。

海航拥有1460亿美元的全球资产,包括机场、卡车公司、航运集团,还有德意志银行(Deutsche Bank)和希尔顿酒店集团(Hilton)的股权。但最近几个月吸引全球目光的是该集团的紧张财务状况以及有关其最终所有权的疑义。这个案例证明了,债务和政治以一种特别有中国特色的方式组合在一起,可能会影响到距离中国很远的市场。

“那时的环境下,中国政府鼓励企业扬帆出海,”香港科技大学(Hong Kong University of Science and Technology)工商管理学院的方慧思(Veronique Lafon-Vinais)表示,“如果你举债打造综合集团,迟早会出问题。”

海航及其子公司有约200亿美元的美元计价债券将于2018年和2019年到期。其中海航在香港的主要子公司发行的三种美元债券收益率一直飙升,1月上涨一倍,至18%以上。

还有迹象表明,资金紧张正在海航复杂的企业结构(16家上市实体、一层套一层的壳公司、交叉持股)内逐级传导。有多家海航旗下公司从中国的银行借了款,海航还动用了高利息的个人对个人(P2P)贷款,这使得人们更难估量它以人民币计价的债务有多少。

影响力巨大的中国国家开发银行(CDB)对海航的贷款余额为500亿元人民币(合79亿美元),但该行承诺将鼎力支持。海航表示,该公司在中国各银行总共有8000亿元人民币的信用额度,其中未使用的额度还有3000亿元人民币。

不久前,海航将澳大利亚一写字楼以2.05亿澳元(合1.66亿美元)出售给美国收购集团黑石(Blackstone),以充实现金储备。

举债扩张是亚洲的常见战略,1997年亚洲金融危机爆发时,这一战略曾拖垮从韩国、泰国到印尼等许多国家的公司,如今,这一战略还引发外界对中国发生系统性风险的担忧。这种战略的目的是通过规模打造影响力,同时获取会在将来升值的各种资产——特别是土地。风险在于累积的债务超出偿还能力,特别是在经济下行或政治环境不那么有利时。

有3年时间,海航曾让国际资产管理公司垂涎三尺,该集团发起一股400亿美元的收购潮,大举购入全球资产。去年2月,常常向中国买家出售资产的黑石,在纽约的一次慈善筹款活动中款待了海航联合创始人王健,活动还依照王健的肖像制作了华丽的金面具。两个月后,海航达成了其最高调的交易之一,购入德国最大银行德意志银行9.9%股权。

海航投资

Swissport

海航子公司、全球最大货运服务提供商Swissport,正计划在今年通过公开上市筹资。

德意志银行

去年4月,海航利用来自瑞银(UBS)的融资收购了德国最大银行——德意志银行9.9%的股份。

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