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中国经济

FT社评:人民币的维稳考验

人民币贬值暴露出中国的关键脆弱性。当中国评估各种支撑人民币的选项时,会发现自己在三个重要方面陷于两难。

人民币近期的贬值暴露了世界第二大经济体内部的关键脆弱性,而此时它正面临与美国的贸易紧张不断升级的局势。人民币对美元汇率在6月创下史上最大单月跌幅,本周头两天继续下跌,周三有所恢复。虽然自6月初以来累计下跌3.4%还算不上崩盘,但这已经偏离了人民币一贯的形象,它经常被视为亚洲和其他新兴市场的“稳定之锚”。

当北京方面评估各种支撑人民币的选项时,它会发现自己在三个重要方面陷于两难处境。如果中国人民银行(PBoC)大力干预汇市,出售其美元储备,买入人民币,那么其外汇储备(在5月份达到3.11万亿美元)可能会很快“烧穿”3万亿美元心理大关。如果发生这种情况,可能会唤醒人们对2015年的记忆,当时资本外流形成了一股洪流。

第二种选择是,北京方面可以提高利率,从而提高人民币相对于美元的吸引力。鉴于今年以来美国和中国债券收益率的趋同帮助推动了资本外流,这确实有可能起到支撑人民币的作用。但此举的风险在于,就在跨太平洋贸易战刚开始造成冲击之际,它可能削弱本就在放缓的中国经济。

第三种选择是对中国的资本账户实施更严格的管制,例如通过行政手段限制资金外流。然而,这样的做法很可能会吓跑海外基金,这些基金今年以空前速度投资于中国境内的债券和股票市场。如果北京方面想要继续推进其看重的人民币国际化计划,它就必须保持资金流动相对不受阻碍。

这些选项都非上策,因此中国人民银行明智地采取了口头呼吁的方式。行长易纲承诺保持人民币汇率“基本稳定”。他还表示,中国“必须坚持”让供需作为人民币汇率基础的政策,此言似乎排除了实施更严厉资本管制的做法。

3月份被任命为央行行长的易纲,并未谈到市场的一个猜测,即北京方面有意让人民币贬值,以警告美国不要打贸易战。尽管如此,他有分寸的言论似乎表明,北京方面明白,“武器化”本币可能招致“相互确保摧毁”(MAD)。

如今中国自许为全球化的捍卫者,反对以邻为壑的战术。中国领导人习近平去年在达沃斯告诉资本主义精英们,中国不会“主动打货币战”。违背这一承诺不仅会损害他的可信度,而且还有可能在整个亚洲地区触发一波市场传染,而北京方面正日益主动扮演领导亚洲的角色。

今年内可能会出现进一步的汇率不稳定,而全面的美中贸易战可能会使中国的经常账户顺差(去年仅相当于GDP的1.3%)自1993年以来首次变成逆差。北京方面如何应对自身暴露出来的脆弱性,也许是决定贸易敌对行为是否会演变成货币战争的关键。

强势美元可能是“后量宽”世界的持久特征。中国必须保持沉着,确保人民币保持足够坚挺,以避免引发20世纪90年代后期摧毁亚洲的那种竞争性贬值。中国的国际声誉有赖于此。

译者/和风

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