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2019前瞻

2019年A股配置方向在哪里?

李琳、夏天然:在低估值、经济增速放缓等背景下,A股已具长期配置价值,但2019年整体趋势性上涨可能性较低。

 

刚刚过去的2018年对于投资者来说,无疑是较为坎坷的一年,全球范围内绝大多数资产类别没有获得正收益。中国股市的表现更是“熊冠全球”,年初的全民狂欢仅持续了一个月,随后就是一整年的震荡下跌,上证综指2018年全年跌幅高达24.8%,深证成指下跌33.9%,为A股历史上表现第二差的一年(仅次于2008年)。

2018年也确实是A股的多事之秋。资管新规等“严监管、去杠杆”政策,导致银行信托贷款和委托贷款等表外融资持续负增长,社会融资规模存量增速下滑至历史低位。融资环境的恶化和成本的快速上涨造成大量民营企业难以盈利,并引发大股东质押危机、民企倒闭潮和失业潮显现。同时中美贸易冲突的发酵和升级,给中国出口和政治经济前景带来了很大的不确定性,打击了投资者信心。

当前上证综指每日成交额仅在千亿上下,仅为过去5年平均交易额的一半,充分反映了在过去一年中经历了忍痛割肉、或是深度套牢的投资者的担忧与观望心态。2019年的A股会是什么一番景象?在这篇文章中,我们对2019年A股的整体环境和投资逻辑进行梳理,以期把握股市走向,抓住好的投资机会。

 

2019年经济增长下行的背景下,盈利增长走弱

 2019年中国经济增速将大概率延续2018年增长下行的趋势。中国经济面临内外需求减弱的压力,中小企业破产和失业状况在2019年将比2018年更为严重。在就业环境恶化、房贷利率高企、以及2018年资本市场的负面财富效应下,居民消费增长也难言扩张。我们预期2019年房地产投资增速和房产价格稳中有降,基建投资增速将在政策支持下有一定提升,但提升幅度还会受制于债务清理、金融监管方面的要求。同时,美欧增长下行给中国出口前景蒙上阴影。2019年经济下行的压力可能在上半年更为显著,全年GDP增速将下降至6.3%左右。

弱势的经济背后必然是企业盈利水平的下降,事实上,企业盈利的下行趋势自2017年就已经确定。2016年钢铁和煤炭行业的“供给侧改革”大幅拉动了上游企业利润,而下游行业的盈利则一直保持平稳。随着“供给侧改革”取得阶段性成果,其影响也逐渐减弱。2018年工业产能利用率没有继续提升,企业利润增速也震荡回落,三季度的A股归属母公司净利润增速为10.45%,较二季度的14.23%有明显下行,统计局公布的2018年11月工业企业利润出现了近三年来首次负增长。

2019年企业盈利大概率保持下行趋势,即使乐观预计,盈利增速触底也要到2019年下半年。作为影响股价的最核心因素,盈利增速的下行必然不利于A股的修复,“业绩底”尚遥远。好在,我们已经看到了一些政策的变化,或许能够改善部分行业的盈利,对股市起到一定支撑作用。

减税降费支撑企业利润

2019年一个较为积极的因素是更大规模的减税降费政策,这是当前中国财政政策的重要方向。2018年政府通过降低增值税税率、实施退税留抵、提高研发费用税前加计扣除比例等措施,共计减税降费近1.3万亿元,减轻了一部分企业负担。从上市公司税负比例(税费净支出/净利润总额)来看,2018年整体税负略有下降,从2017年的20.1%下降至2018年三季度的19.9%。

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