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金融市场

大环境让投资者难获高回报

斯里尼瓦桑:中国经济将企稳,美国经济将继续放缓,中美贸易谈判和英国退欧难有圆满结果,预计市场将保持区间震荡。

当今世界正处于不利的境地。债务水平高企、通胀微乎其微、经济增长放缓,更别提躁动的政治了,这些因素叠加在一起很糟糕。尽管在第一季度末市场的状况好于2018年底——主要是因为中国和美国的政策——但未来几个月将令人沮丧。

中国将会稳定下来,但不会推动全球需求增长。美国经济将继续放缓,资产将因货币政策调整而出现幅度很大的重新定价。中美贸易谈判和英国退欧不会有圆满结果,市场将保持区间震荡。

通过财政、货币和结构性措施的有效组合拳,中国将不惜一切代价寻求实现“软着陆”。当地房地产经营者的早期言论表明,政策调整确实产生了积极影响。今年3月,上市房地产公司在一线城市的销售同比增长26%,增速在今年头两个月下滑后出现了反弹。这是复苏迹象吗?

然而,值得注意的是,消费者的状况却不太好,家庭负债与国内生产总值(GDP)之比超过50%,债务利息支出达到令人不安的水平。

尽管存在这些担忧,投资中国——或者直接购买,或者通过受益于中国经济的公司——是明智的。随着中国在全球股票及债券基准指数中的权重提升,中国市场将获得一个新的提振。

与此同时,美国经济在放缓。这一点毫无疑问。假设没有之前财政政策的利好,美国经济增速大约会放缓到1.5%至2%。

美联储(Fed)似乎陷入了困境。其通胀模型没有奏效。如今,美联储不得不应对美国政府的降息要求。另外,很明显,从去年12月股市抛售情况来看,再度加息或进一步缩减美联储资产负债表都不是经济能够轻松承受的。

情况就是这样。不管未来几个月它如何喋喋不休,美联储是没有招数了。它差不多预感到要降息和推出进一步的非常规货币政策来支持经济。降息不会解决经济放缓的问题;通过财政政策提供非常规支持会有用。让我们押注于后一种措施会出现吧。

因此,美国股市将保持区间波动,美联储的支持性政策将构成支撑位,而企业盈利增长放缓、回购减慢以及新股波动等因素将会帮助筑顶。瑞银(UBS)预计,2019年可能有上百家“独角兽”企业(估值在10亿美元或以上的公司)上市。

在固定收益领域,美国10年期国债收益率应该也会在区间内震荡。基准政府债券目前不太可能回到3%。

至于美元,一旦美联储有调整政策的明显迹象,美元将是第一个被重估的安全资产。

从风险来看,欧元区风险最高。该地区经济由德国主导,德国经济增长的很大一部分依赖国际贸易:出口占该国GDP的50%。这意味着,贸易将继续面临阻碍,继续让欧洲缺乏动力。

让形势变得更糟的是,欧洲央行(ECB)目前几乎没有更多可利用的货币工具。与此同时,欧盟把太多时间用在责备意大利等国上面了,没有意识到眼下有一个紧迫的增长问题。各成员国不会空自等待。预计整个2019年将有各种财政举措轮番挑战欧盟。它们会有效吗?是的,但效果不大。

欧元区私营部门信贷增速在下滑:最新指标为2.5%。延长定向长期再融资操作(TLTRO)以及欧洲央行为降低银行政策面压力而可能采取的举措将有所裨益,但作用也不大。

欧洲的估值情况总体上是合理的,而且可能会经历一段表现不错的时期。可以关注欧洲的银行:以0.6倍的市净率来看,这是预期绝对不会有好消息了。

特殊情况投资也可能带来切实的回报,不管是私募还是公共市场,不管是股市、信贷还是房地产。如果你是做资产配置的,你可以从这里寻找资金。作为投资者,你可以去发掘那些有明显“催化剂”的公司或资产。它们存在于所有地方:美国、欧元区、日本、香港。这是一件比较困难的事情。就像实现超额回报那样困难。

本文作者是再保险公司Partner Re的首席投资官

译者/梁艳裳

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