进入债务经济时代以来，消费型经济体在国际资本流动影响下，极易发生经济周期和金融周期各自独立演绎的“双周期”现象。“双周期”意味着经济和金融走势的背离，这种宏观经济新运行特征，当前在美国表现为以“强金融”反哺“弱经济”，美国经济、金融间分离趋势未来仍将进一步发展，这对世界经济和国际金融未来走势，乃至中国经济和金融的运行，都将产生重要影响。
1.经济、金融周期的一致性认识
经济、金融“双周期”，是指经济周期和金融周期，遵循不同的运行规律，各自独立发展、相互运行的一种状态。双周期状态下，经济周期和金融周期的不同步，甚至逆势，成为常态，两者分离对宏调政策的协调，提出了更高要求。
经济学中传统的经济周期理论是对经济运行周期性波动的经验解释，时间吻合是早期经济周期理论解释的核心，各种期限的经济周期理论，对经济循环都有一定的解释作用。基钦周期从存货变动角度，解释了时长约4年的短周期经济波动，朱格拉周期从设备投资的角度，解释了时长约10年的中周期经济波动，库兹涅兹周期从房地产投资的角度，解释了时长约20年的中长周期经济波动，康波周期则从技术变革引致的产业发展角度，解释了时长约50年的超长周期经济波动。以上经典的经济周期理论均出现于上世纪30年代西方“大萧条”前，金融因素均不是周期变动的主角。
“大萧条”使金融因素进入了周期理论研究的经济学家视野。伴随着金融在经济中核心地位的形成，从金融因素解释经济波动成为20世纪经济周期理论的新发展。金融加速器机理、债务-通货紧缩理论，以及国际金融视角下的第一代、第二代、第三代等数代货币危机理论，各类金融周期模型叠加传统的经济周期理论，最终形成了体现经济发展新形势变化的体系化金融经济周期理论。与传统经济周期理论不同，金融经济周期理论主要从金融因素解释了经济周期的变化。
无论是经济波动引起金融变化，还是金融变化引起经济波动，金融经济周期理论对经济周期和金融周期都有着较好的解释力。从分析范式和方法论的角度，从一般均衡到动态一般均衡，再到动态随机一般均衡(DSGE)，金融经济周期理论属于典型的均衡分析方法，自然能对金融周期和经济周期共同一体波动的现实现象，进行较好解释。
无论金融和经济在共同的周期波动中谁主谁从，谁引发谁，或者是不分彼此、同受或同领非经济金融因素而引致周期波动，金融周期理论都认可了经济周期和金融周期的同一性。股市是经济晴雨表、金融是经济核心，诸如此类说法实际上体现了市场对经济周期和金融周期一致性的认识。
2.经济、金融“双周期”的形成
上世纪90年代西方主要经济体或先或后进入了债务经济时代，债务经济是指经济发展越来越依赖债务扩张的一种发展状态。债务经济时代的一个重要特征是，货币变动和地位商品市场间的联系越来越紧密，但和实体经济间的联系却渐行渐远，经济波动和金融波动间的一致性不断趋弱，最终形成了经济周期和金融周期各自独立运行的状态，经济、金融的“双周期”形成。进入债务经济时代后，地位商品（positional goods）在当代社会主要是指房地产和股票等股权类金融资产，这类购买不会增加现有实体经济领域的真实投资，只是增加了虚拟资产的价格。超越了实体部门经济活动需求的货币，大都被投入了地位商品市场，社会流动性中用于金融流通的份额提升。
对经济和金融各自遵循自己周期独立演化的认识形成，是一个随经济形势变化的逐步演进过程。起初人们是从经济周期的角度认识金融周期的，重点在危机阶段解释，认为经济周期决定金融周期；随着全球化发展，在国际金融领域出现的几代货币危机理论，开始独立从金融因素对金融运行波动做出解释；伴随着经济发展过程中金融化程度加深，合一的金融经济周期理论开始出现。进入债务经济时代后，金融周期的独立性不断增强，经济周期和金融周期不合拍的实际走势，也越来越不符合金融为经济核心的固有认识。2008年全球金融危机以来，为了维持自身在国际金融领域的强势地位，美国屡次不顾国际社会对其国际政策协调的批评，在市场监管和货币政策方面，集中于维持增强国际资本吸引力的政策体系。疫情后美国经济和金融的不同表现，深刻印证了宏观经济已进入“双周期”的发展阶段。
3.双周期的案例：美国经济和金融的背离
债务经济时代+消费型经济体系，美国在宏观经济上的运行特征，必然表现为“双周期”态势：经济周期和金融周期的走势越来越呈现独立性。这里要指出的是，观察美国金融应着眼于资本市场的股市，但核心指标却并非股市指数，原因在于美国“去股权化”趋势。以股市指数作为观察美国金融的核心指标（如指数增长率、波动率等），并不能反映美国金融运行真实情况，应选择美国国内上市规模增长率，作为美国金融的核心观察指标。
从形态上看，美国经济和金融走势间的背离态势，在2019-2020、2023-2024年间出现了2次。前一次的背离，现实是经济受到了疫情扰动的结果，属非周期趋势变化；后一次背离，则属于周期性背离，经济和金融走势背后的决定因素，都是趋势性因素，如消费增长的缓和趋势、FED的降息方向等。
美国的“强金融”主要通过国际资本市场表现，是否保持有对国际资本的吸引力是其根本标准。理论和实证研究均表明，国际资本流动和经济增长间有着强关联性，资本从发展中国家流向发达国家的流动，会拖累发展中国家的经济增长速度。一国经济显然受益于资本流入，受损于资本流出。美国一方面在国际经济领域不顾国际社会质疑广施逆全球化的倒行逆施之举，另一方面在国际金融领域却着力强化全球化，以延续其对国际资本吸引力。强美元、高利率、股市高位等，选择哪种状态要依维持“强金融”的情势需要而定。
注：本文仅代表作者个人观点
本文编辑徐瑾 jin.xu@ftchinese.com